Q 华尔街这次错在何处？

这场尚未结束的华尔街危机给了执全球资本市场牛耳的美国金融机构重重一击：损失惨重、哀鸿遍野的同时，美林、花旗、雷曼等所代表的现代金融体系和金融创新也开始受到质疑。失控的大型金融机构，显然是这场危机的一连串罪魁祸首中最引人注目的一个。

实际上，按揭贷款证券化并非投行和商业银行、对冲基金这些“私人玩家”的发明。早在1970年代，暨成立联邦住房按揭贷款协会(Federal National Mortgage Association，简称房利美)之后，美国政府又成立了半国有性质的国民住房按揭贷款协会（Government National Mortgage Association，简称吉尼美）。前者从私有贷款公司手中收购贷款，以帮助它们实现资金流转；而后者的目的就在于实行抵押贷款的证券化，以将贷款风险分散到每一个投资者。

然而当90年代初，华尔街的大型金融机构以创新的名义进入贷款证券化的市场时，对于利润的追求超过了它的最初目的：分散风险。通过设计出针对各种投资者的产品并努力推销，它们创造出了一个庞大的市场。相较于吉尼美，华尔街跨出了危险的一大步。

所有的这些设计都是以“买家需要”为最终目的，这大大违背了初衷。将贷款分割为只含本金的部分并贴现出售，是为了满足美国投资者规避40%利息税的需要；分割为只含利息收益的部分，是因为捐赠基金、养老基金等机构免于缴纳利息税；将贷款分割为A、B、C、D几层，逐层获得收益或偿付可能的损失，是为了满足不同风险偏好的投资者……通过相互之间转手、向上述大型投资基金推销以及对手握大把美钞的新兴市场灌输投资理念，这些不遗余力的推广，超过12万亿美元的次级贷款抵押证券被创造出来并销售出去。在房价不断攀、利率持续走低的好年景中，这一切为投资者带来了难以置信的回报。

然而利润无法掩盖的是整个链条的漏洞，并且将这些漏洞更加扩大。在这整条资本链条中：贷款者想尽办法伪造信用、经纪商为了佣金帮助造假、贷款公司大方的放出贷款、大型金融机构买进所有贷款用来证券化、评级机构为了费用愿意在评级中放水……在长长的链条中，每一个缺乏监管的环节都会导致市场的崩溃。而使这个链条的问题更加突出的，恰恰是对于证券化产品的旺盛需求，出于对利润的渴望、而非规避风险。

大型金融机构扮演了这一链条中的决定着的角色，由于美林、摩根士丹利、花旗等巨大而集中的行动能力和影响力，它们的积极参与轻易的创造出了巨大的需求市场，这个市场并不真正关心贷款的风险状况，而只关心证券在流转过程中所带来的巨额利润。而这一需求又反逼上游环节放松风险标准，以供应更多的产品：如果最终所有的贷款都会被下家收购，那么借款人的问题、经纪商的问题都将变得不那么重要。所有人都只有利益，而无需承担风险和责任，于是崩溃便在所难免。

华尔街的金融机构不仅没有能够在让“所有人承担责任”上发挥自己的影响力，相反的是，作为最大的逐利者，它也为此而放弃了自己的风险和原则。一大批债券市场的“投资新星”被创造出来，他们使用更大胆和激进的投资策略，轻易的便将收益超过那些老手。如果你认真回顾一下历史，就会发觉，这一幕在6、70年代的大衰退前同样是华尔街的一大特征。于是风险被放到一边，提醒成为了唠叨，最后的结果便是：赚来的钱最终将被吐出来。

当一个系统性崩溃发生的时候，链条的各个环节很容易就产生相互指责的情况，从而没人愿意真正承担改进的责任，这样，下一个风险将会继续“系统性”的爆发。这一次，在美国乃至全世界的资本链条中最具影响力的华尔街银行家们，应该做的不是指责贷款者、投资者、美联储，而是认真想想，自己做错了什么。

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