Q 大萧条与次贷危机到底有多少相似之处？

对于宏观经济学者来说，或许没有什么比将自己的成果付诸于实践更令人心满意足了，但是本•伯南克恐怕不会这么想。在过去二十年中，这位现任美联储主席对1929年开始爆发的大萧条进行了卓有成效的研究，然而如今，他却正疲于应对着世界金融史上的另一次浩劫：次贷危机。

历史总是惊人的相似，尽管到目前为止，次级抵押债券崩溃所带来的影响还远远没有出清，但从多个角度看，这场危机同历时数年之久的大萧条颇有相似之处。 首先是金融系统遭受灾害的深度与广度——在两者之间的任何一次危机中都不曾出现过如此多的金融机构陷入麻烦：银行、保险公司、住房贷款抵押机构几乎无一例外的受到波及，金融恐慌将整个市场推入了灾难。

在大萧条中，因恐慌而导致银行倒闭的现象屡见不鲜，在1930-1932年间，对银行倒闭的担忧促使存款人提前支取存款，银行为此不得不抛售资产变现，整个市场的大规模抛售给银行带来了巨大的损失，并最终导致很多小型银行的倒闭。

在本次次贷危机中，恐慌心理依然扮演了重要角色：从最初对贝尔斯登旗下两只基金的抛售到其后股市的大幅下跌，投资者的恐慌情绪变成了美联储最大的敌人。而在数轮暴跌之中，银行股的损失最为惨重——到目前为止，美国、欧洲的大多数银行股价都缩水了一半以上。今年以来，美国已有7家银行破产倒闭，两大房贷融资机构房利美和房地美也已陷入困境。

另一个最大的相似之处是房地产市场的崩溃。在大萧条开始之时，所有住宅中大约一半都被抵押了。在1934年的美国《城市住宅金融调查》中，在被调查的22个城市中，自有房屋抵押贷款的违约比例均查过21%；在超过一半的城市中，这一数据超过了38%，甚至有的地方达到了50-60%，债务人普遍破产。

从去年开始全面爆发的次贷危机则正是由美国房地产价格的大幅下跌而直接引发。从2006年美国房价开始下跌，次级贷款的违约率便不断上升，越来越多的债务人因无力还债被赶出家门。到了今年第一季度，美国的房屋净值贷款的违约出现20年来最严重的拖欠还款情况，而6月份美国购房者因无力还贷而丧失住房赎回权的案例数量较去年同期增长53%。更为糟糕的是，目前质量优于次级贷款的Alt-A贷款和优质贷款的违约率也分别翻了四倍和一倍。 事实上，对于美国金融系统来说，大萧条与次贷危机所带来的最重要问题便是对当时监管体系的挑战。

在1933年，罗斯福上台后，迅速批准了一系列新的银行法案，其中的《格拉斯-斯蒂尔法案》对美国当时的金融业确立了新的监管原则：将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开，保证商业银行避免证券业的风险。从此以后的六十多年时间里，美国金融业恪守着银行、证券分业经营的模式。1980年代初里根总统推行改革以来，美国政府对金融业基本都朝着减少干预的方向发展，直到1999年《格拉斯-斯蒂尔法案》被全部废止。

从某种程度上来看，正是这十年的宽松环境使得美国金融业出现了前所未有的繁荣局面，资本迅速扩张，金融企业的利润不断上升，创新产品层出不穷。然而这种爆发性增长并没能体现出可持续性，如今，爆发于次级贷款领域的风波已经演变为更广泛的信贷危机。这使得监管部门不得不再次审视现有的监管体系。今年4月，美国财长保尔森公布了一项长达218页的金融系统改革计划。目前，有关问题正在国会进行讨论，在7月份众议院金融服务委员会的一场听证会上，SEC主席和纽约联邦储备银行行长都谈到了如何在不扼杀金融创新性的前提下加强政府监管的问题。 不过由于大选，监管体系的改变与否恐怕要等到新总统上台，而次贷危机所引发的麻烦的确已经超出了现有经济学家们所熟知的领域——即便是比任何健在的经济学家都了解央行的伯南克。

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