Q 卖空行为到底有没有破坏市场秩序？

包括房利美和房地美在内的多个个股股价的波动使得卖空这一古老市场行为的意义更加引人注意。与纽约证券交易所一样，卖空的历史相当悠久，但这种做法从19世纪开始便饱受诟病。

卖空者把赌注押在股价下跌上。在过去的近两个世纪里，这种行为算是符合操作标准。卖空者借入股票卖出，然后买回同等数量的股票返还。如果某只股票的价格真如卖空者所期待的那样不断下跌，那么这种行为无疑会带来丰厚回报。

同世界上其他国家和地区一样，纽约证券交易所在19世纪对这种行为是认可的，交易流程也以约定俗成的方式逐渐确定下来。尽管如此，从卖空这一做法诞生之日起，批评声便不绝于耳。出于对更加良好的市场秩序的追求，批评家们坚持认为，卖空的程序常常会被用来操纵压低某只股票的价格。卖空者们的集体行动可以使一家公司在瞬间一钱不值。在19世纪，类似的戏码屡次上演。 到了20世纪，卖空的行为让它本身，甚至让美国信誉扫地。在1929年金融危机期间以及之后，卖空者的交易行为十分猖獗。1933年，美国国会就股票市场行为举行了一系列听证会。数位银行业高级官员均承认他们曾卖空自己公司的股票，以此在价格不断下跌的过程中攫取利益。公众舆论很快瞄向华尔街。

美国国会于1934年通过了证券交易法案，其中包括了很多清理灾后混乱的改革措施。为加强对市场的监督，证券交易委员会应运而生。卖空行为只有在满足一项限定性条款的情况下才被允许——即股票的报升规则。 华尔街对这项规则充满抱怨，但还是努力学着接受。这个制度的历史背景是，所有交易还是通过人力手工记录。随着科技的不断推陈出新，该规则一直延续到几年前。接着，金融现代化登上了历史舞台。

卖空行为之所以被保留下来的一个最主要原因是它可以增加市场的流动性，而且作为一个合法的交易工具，它能够确保股票价格准确反映一家公司的基本面。随着新技术的不断涌现，监管者们坚持认为古老的交易方法能够通过不断改进来反映现代市场的情况，因此需要再次提起重视。

卖空行为中最先发生的变化是借入股票。美国证券交易委员会几年前曾经允许对小公司股票“净卖空”，现在已经可以在不用借入股票的情况下卖空了。第二部分需要改善的是报升规则。现在即使是股价下跌，也可以卖空该家公司的股票，而无须另一次买入。这两项改变令卖空者们欢欣鼓舞。 在华尔街之外几乎没有人会注意到新的规则变化。如果市场在过去的一整年都没有恶化，很多人还是不会意识到变化的存在。但糟糕的是，市场发生了剧烈动荡。最近，证券交易委员会禁止了19只金融股——包括房利美和房贷美——的净卖空。原因很简单，他们不愿意看到去年冬天贝尔斯登股价迅速崩溃、美联储挺身相救的局面再次上演。而雷曼兄弟称该公司的股票已经遭到了卖空者的袭击。

规则的变化是以一 种公开的方式承认净卖空并没有一年前人们期待中的“有效的”积极作用。而取消报升规则只会让局面变得更糟。尽管这种改变是暂时的，但已经在整个夏天殃及各处。为什么会有如此突然的逆转？ 对冲基金和其他专门做短期卖空的公司，一直是很多金融类股票的短期卖空主力，房利美和房地美也是卖空者最主要的操作对象。尤其是从2007年末开始，金融机构的股票在巨大的挥发性环境下屡创新低。因此卖空行为成了罪魁祸首。

新的净卖空规则对对冲基金尤其有用。能够在最短时间内卖空一只股票，然后在省下借入股票费用的条件下赚取净利润，对那些有能力进行大量卖空的人来说，整个过程不用支付一毛钱。净卖空规则就像是为批量卖空者量身定做的，他们说服了监管当局，让他们深信卖空者的行为对市场有极大价值。很明显，是重新思考一下这套论据的时候了。 现在阻止净卖空行为的禁令在金融股上已经生效，人们开始讨论是否应该重申报升规则，毕竟这种行为蕴含着对市场有利的积极作用。比如，在卖空行为完成前，股票必须比上一次交易报升5或10美分。

很自然，美国证券交易委员会正在讨论各种不同方法，而绝口不提自己在这场混乱中的责任。房利美和房地美的股价在极短的时间缩水到个位数的过程中所表现出的挥发性已经足以让监管机构重建古老的卖空程序。拥有75年历史的良好表现被不到两年的所谓“现代化”所取代，而结果确实一团糟。

                                                                                                                                               【责任编辑：kylin】

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